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逆回购利率“交替”下行传递了哪些政策信号

对于本周逆回购操作缩量以及两期逆回购发行利率的先后下调，有分析认为，7天期逆回购中标利率顺势下行，反映出央行根据当前流动性充裕的格局，相应降低资金成本，由于9月初市场资金面较为宽松，降准时点将推迟至9月末。也有分析认为，7天期逆回购中标利率下行以及逆回购的缩量，可能暗示央行近期可能降准。

敏感节点，央行公开市场操作的一举一动都牵动着市场的神经。9月6日，央行以利率招标方式开展了200亿元7天期和200亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为3.35%和3.50%，其中7天期限逆回购中标利率较上期下行5个基点，14天期限利率则与上周持平。在本周二14天期限逆回购中标利率下行5个基点后，周四7天期逆回购利率的再度下调引发了市场的广泛热议。

与此同时，由于本周到期的逆回购规模达2100亿元，而可用来对冲的到期央票和正回购为230亿元，再减去当周共计1360亿元的逆回购投放量，本周公开市场净回笼资金520亿元，为连续第二周实现净回笼，资金回笼量与上周基本持平。

对于本周逆回购操作缩量以及两期逆回购发行利率的先后下调，有分析认为，7天期逆回购中标利率顺势下行，反映出央行根据当前流动性充裕的格局，相应利用光电码盘反馈机电转速信息降低资金成本，由于9月初市场资金面较为宽松，降准时点将推迟至9月末。也有分析认为，7天期逆回购中标利率下行以及逆回购的缩量，可能暗示央行近期可能降准。

对于上述各方的争议观点，接受本报采访的国海证券固定收益部研究员高勇标认为，逆回购利率下调主要是近期资金面较为宽松，同时也体现了央行有意通过调降逆回购利率引导二级市场利率下行，支持实体经济的信号。“央行希望通过逆回购引导资金利率维持在一个合理的区间内波动，不希望资金面过宽，抑或过紧，进而传递政策信号。”

受央行持续大规模逆回购操作投放流动性影响，9月份以来市场资金面持续表现出宽松的态势，多个期限的同业拆借利率和银行间质押式回购加权平均利率呈现出普降态势，即使本月5日适逢8月末时点的存款准备金的上缴日，也未引起市场流动性的紧张。中国货币的数据显示，6日上海银行间同业拆放利率（Shibor）数据显示，除14天期利率上涨塑性变形抗力越高21.04个基点至3.49%外，其余各期限利率均下跌，其中7天利率跌1.38个基点至2.1237%，隔夜利率跌2.58个基点至3.4017%，14天利率涨18.58个基点至3.2796%。

“央行之所以先后于本周二和周四分别下调了14天及7天期大叶慈逆回购的中标利率，主要出于引导资金利率下行的考量。”一位券商分析师对本报说，央行通过逆回购操作调控市场流动性的同时，还可以更加便捷地通过中标利率来传递价格信号，使银行间质押式回购利率成为央行日后进行价格调整的主要中间工具。同时倚重逆回购可精细化调节市场的资金面。而降准是一次性释放了长期资金，很难在短期内再度通过上调准备金率来回收。

从二季度以来，随着经济增速的下行，几乎每一次经济数据的公布，都伴随着对降准或降息的呼吁。尤其是在7月份央行年内第二次降息后，市场各方对降准的预期持续升温，但降准预期屡屡落空。央行依然选择逆回购操作调控市场流动性，同时引导市场利率的平稳。截至目前，央行已连续11周实施逆回购操作，为近10年来连续进行逆回购操作时间最长的一次。

有业内专家认为，逆回购替代降准体现出央行对货币政策新的考量：短期看，在通胀存在反弹压力、国际资本流动存在不确定性、经济形势尚不明朗的情况下，逆回购因其灵活性和针对性，成为政策预调微调的优先选择；长期看，在金融逐步放开的趋势下，央行正试图构建异色黄芩起货币政策新的中间目标，以期未来能通过逆回购利率向市场传递政策信号。

事实上，央行在政策操作中的新变化，也引导着市场预期的变化。南京银行金融市场部认为，整体来看，二季度货币政策执行报告所透露的基调依然落脚于“预调微调”，而央行对经济增长质量的坚持以及央行对通胀预期的担忧可能意味着三季度政策兑现的力度与频率有可能都低于市场预期。

本周末将公布8月份CPI数据。多家机构预计，受食品价格连续上涨、非食品价格小幅上涨影响，8月份CPI同比涨幅可能将回升至2%左右。此前接受本报采访的一些专家还认为，尽管稳增长是当前宏观裸茎黄堇调控的重要任务，但基于对物价和房价反弹的忌惮，央行对于货币政策将保持谨慎观望的态度，难以出现大规模放松货币的行为。“目前广义货币（M2）增速已经接近年初决策部门定下的调控目标，加上下半年物价、房价可能上涨带来的新压力，面对目前尚不明朗的前景，政策调整还需谨慎。茧衣香青”交通银行首席经济学家连平认为。

不过也有分析认为，由于前期通过公开市场操作投放的资金现在到了集中回笼阶段，同时9月份素来是资金需求的集中期，金融机构面临季末考核和十一长假备付双重夹击。加之当月公开市场到期资金量骤减，资金面可能仍将面临较为持续的压力，虽然逆回购仍将是央行较为常规的资金投放方式，但再度降准不无可能。高勇标也认为，降准的可能性还是存在的。

值得关注的是，与上周一样，央行本周三再次允许申报28天期逆回购需求。多位接受本报采访的研究人士认为，央行允许申报28天期逆回购需求有两个目的：一是检测市场对长期资金需求量，测试长期流动性是否有紧张迹象；二是体现央行通滨州要打造5大千亿级产业集群过逆回购对流动性进行调整的决心，主要起到表态的作用。“管理层正试图延长逆回购的操作期限，这一方面将促使市场对于降准的预期进一步弱化；另一方面，也表明央行想通过丰富逆回购期限品种，建立货币市场利率基准的意图。”有业内人士说。

来源：金融时报

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